美国的新的失业救济人数再次上升

原创 root  2020-08-24 15:20 

美国的新的失业救济人数再次上升,反映出第二次流行病对就业市场的影响以及经济复苏的显着放缓。预计将来新的非农就业人数也将大大下降。总体而言,美国经济仍在复苏,但边际趋势正在放缓,各地区之间存在很大差异。未来经济存在很大的不确定性。与8月份美国PMI的强劲表现相比,欧元区非常疲软,这也导致美元兑欧元在周五大幅升值。

在周四凌晨,美联储发布了7月会议纪要。美联储并没有像预期的那样下跌,造成了严重的市场震荡,美元指数大幅上涨,贵金属暴跌。我们认为未来10年期美国国债收益率不会跌破0.5%,但上升幅度也将受到限制。美联储将长期维持宽松的货币政策,并有望改善通胀承受能力。但是,是否会采取进一步的宽松措施(如YCC)取决于第二次流行病对经济的影响。

随着国民经济的释放,许多国家的疫情有所反弹,经济复苏之路并不平坦。总体而言,第二次反弹发生在大多数国家,经济重启的过程也将受到影响。但是从3月到5月,几乎没有一个国家恢复到全面封锁状态。我们认为,疫情的第二次反弹将减缓全球经济复苏的速度,但再次触底的可能性很小。

最近,贵金属已发生重大修正。我们认为,贵金属的价格短期内将在较大范围内波动,但从长远来看,其配置价值仍然很高。首先,我们认为实际利率虽然在短期内进入了瓶颈期,但仍足以支撑当前的金价。其次,通过黄金价格与实际利率之间的关系,我们可以发现两者之间的相关关系不是线性的而是凸的,即当实际利率非常低时,实际利率的边际下降可以带来金价上涨幅度更大。第三,目前的通胀预期并不高,还有改善的空间。第四,美国新一轮的财政刺激措施仍将以粗略的速度出台。此外,海外国家的疫情连续两次反弹,有必要观察俄罗斯疫苗的有效性,这也可能成为刺激金价上涨的风险因素。此外,我们认为白银值得关注。在历史上任何贵金属牛市中,黄金和白银的价格都会毫无例外地跌破50。从长远来看,白银仍具有较大的投资价值,上升空间大于黄金。但是,投资者还需要仔细考虑其高波动性带来的高风险。

本周全球大多数股市下跌。主要国债收益率小幅下跌。有色金属普遍上涨,谷物价格上涨。

风险提示:美联储紧缩政策超出预期

1.下周海外关键数据和事件预警

2.海外经济复苏的边际放缓

2.1美国失业救济人数再次上升

在美国,截至8月15日当周,有110.6万人申请失业救济,超过预期的92.5万。该数字修订至97.1。美国新的失业救济人数再次上升,反映出第二次流行病对就业市场的影响以及经济复苏的显着放缓。预计将来新的非农业就业人数也将大大下降。

8月,纽约和费城联储制造业指数也显示出超出预期的跌幅。纽约联储制造业指数为3.7,市场预期为15,先前值为17.2。费城联储制造业指数为27.2之前的17.2,市场预期为20.8。

但美国Markit PMI指数在8月份回升超过预期。 Markit制造业的PMI为53.6,预期为51.9,前值为50.9。服务业的PMI为54.8,预计为51,前值为50。

总体而言,美国经济仍在复苏,但边际趋势正在放缓,各地区之间存在很大差异。未来经济存在很大的不确定性。

2.2 欧元区PMI超预期下滑

欧元区8月制造业PMI录得51.7,预期52.9,前值51.8。服务业PMI下滑更加明显,8月录得50.1,预期54.5,前值54.7。相对于美国8月PMI的强势表现,欧元区则非常疲软,这也引起周五美元兑欧元大幅升值。

欧洲多个国家近期也出现了疫情的二次反弹,经济重启的进度受阻,加之财政刺激力度逊于美国,导致欧元区经济数据表现弱于美国。

3. 美联储7月会议纪要未有进一步鸽派表态

本周四凌晨美联储公布7月会议纪要。在此之前市场预期美联储会议中会有对通胀容忍度的提升以及对收益率曲线控制政策的正面表态。但是会议纪要中美联储多数官员认为收益率曲线控制政策“益处有限”,即对YCC政策持偏负面的态度,同时美联储虽透露出提高通胀容忍度的意愿但未有较明确的表态,市场对货币政策进一步宽松的预期落空。

美联储不够鸽派的纪要引发市场剧烈震荡,美元指数大幅回升,贵金属暴跌。我们认为经济重启以来美国经济的快速反弹以及债券收益率维持低位是美联储没有进一步宽松表态的原因。在当前的状况下财政政策效率高于货币政策。10年期美债收益率未来难以下破0.5%,但上行幅度也将有限。美联储将长期维持宽松的货币政策,也有望提高通胀容忍度,但能否会有YCC等重要的进一步宽松举措须视二次疫情对经济的冲击程度而定。

4. 多个国家经济重启进程受阻

随着各国经济的解封,很多国家疫情出现了反弹。美国疫情二次反弹最为严重,半数州已经暂停甚至回退经济重启。近期其它很多国家也出现了疫情的反弹,经济重启之路大多并不顺利。

在墨西哥,墨西哥城曾推迟进入下一阶段的商业“解封”计划,在经过一周的经济重启过渡期后,再次进入封城状态。意大利也出现类似现象。面对全面解封引起的第二波疫情,意大利政府于8月17日出台新规,要求关闭相关公共场所,停止部分行业的经济恢复进程。德国、法国和巴西等国虽然暂未加强防控措施,但宣布不排除加强疫情管制措施的可能性。值得注意的是,多数国家仅在疫情严重的地区加强或保持防疫管制,受疫情影响较小的地区则继续复工复产。韩国政府宣布将从8月19日开始全面启动首都圈(首尔、京畿道、仁川)防疫二级响应,加强疫情管控工作力度。同时,澳大利亚的维多利亚州宣布自8月2日开始实行更高的防疫要求,并且在大墨尔本地区实行澳洲迄今最严格的封锁措施。哥伦比亚目前在首都波哥大部分行政区实行严格的隔离措施,受疫情影响较小的市镇继续推进复工复产。

整体来看,疫情第二次反弹在大多数国家都有发生,经济重启进程也将受到影响。但几乎没有任何国家再回到3-5月份全面封锁的状态。我们认为疫情二次反弹会造成全球经济复苏放缓,但二次触底的可能性很低。

5. 贵金属短期震荡,长期行情仍在

我们6月初在《黄金牛市未完待续》及《美国经济会出现V型反转吗?》报告中指出,黄金将延续牛市,6月5日的下跌即为最佳买点。时至今日黄金涨幅已经超过13%,最大涨幅达20%以上,且6月5日即为我们预计的阶段性最低点。近日贵金属出现较大幅度的回调,我们认为短期内贵金属将为宽幅震荡行情,但长期来看配置价值仍然很高。

5.1 7月以来贵金属为何大涨

7月以来贵金属暴涨,主要原因有以下几点:

第一,市场通胀预期回升,美债实际收益率下行。随着各国经济重启后超预期复苏,市场对于通胀率的悲观预期逐步缓解,通胀预期逐步抬升。而在美联储宽松表态下,名义利率仍保持下行趋势,导致实际利率下降很快。进而推升黄金价格。

第二,美国疫情二次爆发导致市场对经济前景再度悲观,从而资本涌向避险资产黄金。

第三,欧洲疫情控制强于美国,经济前景更加稳定,导致美元兑欧元走弱,美元指数下行。计价因素及保值需求促使美元黄金一路上行。

以上三个原因是此前黄金一路上行突破历史高点的因素。

第四,美国新一轮财政刺激预期再起。民主党提议3万亿刺激计划,共和党提议1万亿,巨额的财政刺激将引起美元信用再度受损,同时推升了通胀预期。黄金作为可替代美元的储备货币则得到追捧。这是黄金在7月末盘整之后再度迅速上涨突破2000美元/盎司的核心原因。

5.2 8月之后贵金属为何大跌

而在8月7日开始,黄金出现了大幅的回调,其原因主要有以下几点:

第一,技术性调整是下跌的核心因素。黄金史无前例的快速上涨带动了众多资金入场,技术面上各种指标来看黄金都出现了严重的超买迹象,此时大量资金有获利了结的意愿,金价一旦出现较大幅度的下跌,就会引发杠杆资金止损,从而加速下跌。所以黄金内在的回调压力很大。在一些基本面导火索的驱动下,交易员大量抛售黄金结利,进而引发大量杠杆资金爆仓,最终导致了8月11日可以载入史册的暴跌。

其次,美国财政刺激谈判的僵局是贵金属价格下跌的主要诱因。贵金属的下跌并不是由于经济基本面,例如美国7月份的非农数据超出预期,许多投资者对此有误解。实际上,在8月7日星期五发布美国非农业数据之后,黄金短期下跌,但随后大幅反弹,达到历史新高。可以看出,非农业数据并不是造成金价下跌的原因。黄金大幅下跌的原因是,当日两党就新一轮财政刺激方案进行的谈判破裂,而贵金属已经为谈判的预期成功定价。因此,谈判的破裂对黄金和白银的价格有很大的影响,并且是推动修正的导火索。

第三,俄罗斯疫苗的出现加剧了贵金属的恐慌性抛售,这是金价下跌的另一个诱因。普京在8月11日宣布,俄罗斯开始大规模生产疫苗,这缓解了市场对经济前景的悲观预期,对安全港的需求下降,导致黄金下跌。

客观地说,第二个和第三个原因不足以触发8月11日的金价急剧下跌。金价快速上涨后积累的技术压力是造成金价急剧下跌的根本原因。

5.3贵金属的未来前景

在每轮黄金牛市中看到超过10%的修正也是很常见的。由于早期的快速增长和短期内一些基本因素的抑制,贵金属将在一段时间内在宽范围内波动和整合。展望未来,我们认为贵金属的长期逻辑仍然存在,并且长期仍看涨。

首先,我们认为实际利率虽然在短期内进入了瓶颈期,但仍足以支撑当前的金价。从金价与实际利率之间的历史趋势关系可以看出,美国国债的当前实际收益率可以支撑当前的金价,甚至可以容纳更高水平的金价。

其次,通过金价与实际利率之间的关系,我们可以发现两者之间的相关关系不是线性的而是凸的,即当实际利率非常低时,实际利率的边际下降可以带来金价上涨幅度更大。因此,尽管当前实际利率下降的空间不大,但小幅下降可能意味着金价大幅上升。

第三,目前的通胀预期并不高,还有改善的空间。从美国债券收益率隐含的通胀预期的角度来看,美国目前的通胀预期尚未达到流行前的水平,也就是说,市场认为这一轮空前的洪水无法促进通胀,甚至将其推到放水前的水平。的确,自2000年以来,由于经济全球化和其他原因,货币政策在促进通货膨胀中的作用已被削弱,但目前的通货膨胀预期至少不能高。一方面,这一轮的放水伴随着巨大的财政刺激,另一方面,全球民粹主义引发了一场关税战,未来的通胀具有强大的上升动力。因此,实际利率仍有下降的空间。

第四,美国新一轮的财政刺激措施仍将以粗略的速度出台。双方谈判陷入僵局,导致贵金属急剧修正,但僵局并不意味着破裂。民主党和共和党都有强烈的意愿继续进行谈判,以退出财政刺激政策。目前,谈判完全破裂的可能性很小,谈判成功将进一步带动贵金属市场。

此外,海外国家的疫情连续两次反弹,有必要观察俄罗斯疫苗的有效性,这也可能成为刺激金价上涨的风险因素。

基于以上判断,我们认为长期黄金市场将会持续。

此外,我们认为白银值得关注。 在历史上任何贵金属牛市中,黄金和白银的价格都会毫无例外地跌破50。 与黄金相比,白银具有更多的工业特性,但是决定白银价格的核心因素始终是贵金属。 由于其高弹性,白银在贵金属牛市中的上涨将远远超过黄金。 目前,黄金和白银的价格比仍在70以上,仍有较大的下行空间。 从长远来看,白银仍具有较大的投资价值,上升空间大于黄金。 但是,投资者还需要仔细考虑其高波动性带来的高风险。

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